Ethena拟设收益挂钩机制：USDe突破75亿后启动大规模代币回购

Ethena发布一项关键治理提案，若其发行的稳定币USDe流通量首次达到75亿美元阈值，品牌业务所获95%净收入将被定向用于程序化购买ENA代币。该策略同时包含终止每月投资者解锁安排，并推动协议经济利益与Ethena Labs股权结构脱钩，以增强去中心化属性。

协议收入将转化为持续性代币需求

根据提案设计，当USDe规模跨越75亿美元里程碑时，系统将自动启用费用开关，将大部分运营利润注入对ENA的公开市场回购。剩余5%资金保留用于生态发展支出。随着后续供应量达成更高目标，回购强度将进一步上升，形成一种动态反馈机制——协议增长直接驱动代币需求。这一模式试图解决传统治理代币长期面临的“价值闭环”难题，使代币持有者能从真实经济产出中获益，而非仅依赖未来预期或治理权限。

加速清除早期代币抛压，重构供应格局

为缓解市场供应压力，Ethena基金会已从部分种子轮投资者处购回锁定的ENA份额，并计划加快其余原始分配者的解锁进程。原定每月释放的机构代币将被取消，从而改变存量代币进入流通的时间节奏。值得注意的是，团队自持代币仍按既定路线图逐步释放。此次调整有效消除了过去由大型早期持有者持续抛售带来的价格扰动风险，尤其在机构持仓占比上升背景下意义重大。

明确协议资产权属，构建独立生态系统

改革核心之一是重新界定知识产权与经济收益归属。根据基金会披露的原则性协议，与Ethena协议相关的所有关键技术专利及主要经济收益将归于基金会和公共生态体系，而非Ethena Labs股东。该安排预计于10月正式公布，旨在厘清开发公司与代币治理之间的边界，确保协议价值真正回馈社区。此举措与回购与解锁改革同步推进，构成完整治理升级框架。

机构资本加速涌入，开辟多元收入路径

2026年，多家主流金融机构相继进场。Grayscale Investments将ENA纳入其去中心化金融基金，通过资产再平衡完成配置；StablecoinX并购后于纳斯达克上市，持有超30亿枚ENA，市值约2.75亿美元。此外，黑石集团（BlackRock）将其整合至Aladdin平台，并设立1亿美元流动性支持计划。与此同时，Janus Henderson宣布投资并探索基于USDe的财资管理工具，管理规模达4800亿美元。这些进展标志着协议正从纯加密生态向传统金融体系渗透。

摆脱资金费率依赖，拓展信贷收益渠道

面对加密衍生品市场波动，Ethena主动寻求多元化收益来源。8月，其与机构主经纪商FalconX达成10亿美元资产部署协议，将支持USDe的抵押品投入超额抵押贷款领域，实现非资金费率型回报。该合作在公告后数日内带动ENA上涨48%，表现优于多数山寨币。此前，Coinbase已推出基于Morpho与Steakhouse Financial的高收益USDC金库，纳入Ethena相关资产作为抵押品，实现链上借贷与消费者应用的无缝衔接，进一步打通机构与零售端接入通道。