过去一个月，比特币上涨约22%，但Nansen分析师Nicolai Søndergaard警告称，疲软的现货流动、分歧的鲸鱼仓位以及ETF资金流出尚未确认新一轮牛市。

摘要

尽管比特币日线和周线趋势保持积极，但仍低于其七日移动平均线。Nansen追踪的数据显示，过去一周来自标记实体的净交易所流入约为3700 BTC。大型Hyperliquid鲸鱼仓位仍以做空为主，未平仓合约下降，吃单卖出持续。比特币必须守住77,400–77,650美元区间，才能再次测试80,000美元阻力位。

比特币22%的反弹缺乏现货确认

Nansen高级研究分析师Nicolai Søndergaard表示，比特币在月度反弹22%后，市场结构有所改善，但多项流动指标使他无法确认牛市的开启。分析师指出，积极的日线和周线趋势表明比特币已脱离此前下跌最弱的阶段。然而，近期数据呈现的画面并不那么令人信服，比特币交易价格低于七日移动平均线，短期动能仍然疲弱。“反弹是真实的，但现货流动尚未确认牛市，”Søndergaard说。

Nansen追踪的标记实体在过去一周向交易所净发送了3700 BTC。由于交易所存款可能预示卖出，分析师将此纳入限制其看涨信心的因素之一，尽管向交易平台的转移并不总是导致立即抛售。美国上市的现货比特币ETF在Søndergaard引用的最新数据中也录得约2.36亿美元的资金流出。这一逆转发生在8月机构活动较为强劲的时期之后，当时ETF需求支撑了比特币从65,000美元以下升至80,000美元以上。

比特币8月涨幅约24%，创下自2017年以来该月最强表现。美国现货ETF在截至10月以来的最佳单周表现期间吸引了19.2亿美元，同时两周内积累了65.5亿美元的空头清算。随后的资金流出并未抹去此前的买入，但Søndergaard表示，市场仍需持续的现货需求，才能将反弹视为持久的周期转折。“这一组合表明，反弹仍缺乏持续的现货流动确认，”他指的是ETF资金流出、交易所存款以及短期动能减弱。

鲸鱼仓位使比特币面临双向风险

根据Nansen的数据，大型比特币交易者在反弹期间并未形成一致的仓位方向。该公司监控地址追踪的鲸鱼仍略微净多头，而在Hyperliquid上交易大额名义金额的账户则持有大量空头敞口。资金费率保持正值但温和，表明持有永续合约多头的交易者正在向空头支付费用，但未达到拥挤交易通常伴随的高水平。与此同时，未平仓合约下降显示总衍生品敞口收缩，而吃单流数据指向持续的市场卖出。

据Søndergaard称，这种组合为轧空反弹创造了条件，因为较低时间框架的动能已进入超卖区域。价格上涨可能迫使看跌交易者通过买入比特币来平仓，即便现货买入未立即增加，也能为上涨增添动力。他补充说，这样的走势不会自动确认突破，因为杠杆驱动的买入在空头仓位平仓后可能会消退。

如果比特币跌破76,400美元，多头交易者将面临单独的风险，该位置被分析师视为重要的下行水平。跌破这一水平可能给杠杆多头仓位带来压力，并削弱局部底部的论点。比特币近期从81,000美元上方回落，交易价格接近76,500美元。一份近期市场评估将76,350美元视为附近支撑区域，若卖方重新掌控，更深的下行水平在74,500美元和72,000美元附近。尽管两份分析都将支撑置于相似区域，但Søndergaard的测试还取决于任何反弹背后的需求类型。Nansen将把更强的现货成交量与主要由永续合约和强制平仓推动的上涨区分开来。

比特币测试80,000美元需要更强的ETF需求

根据Søndergaard，要使反弹更具持久性，比特币必须首先收复并守住77,400–77,650美元区间。成功突破该区域将使其重新聚焦80,000美元水平，此前多次尝试未能站稳该位。更强的现货成交量和改善的ETF资金流将提供分析师所寻求的确认。资金费率还需保持温和，同时未平仓合约逐步扩张，这种组合将显示交易者在增加敞口的同时并未造成立即的杠杆失衡。

“如果资金费率保持温和，未平仓合约逐步增长，那么我认为反弹将变得更加持久，并预计加密市场会出现更广泛的参与。”如果80,000美元再次被拒绝，而交易所流入仍然高企，衍生品敞口在没有新鲜现货需求的情况下重建，则会发出不同信号。在这种情况下，Søndergaard认为反弹将日益依赖杠杆，并容易再次回调。

尽管市场信号尚未明朗，Strategy公司采取了更为激进的立场。该公司在8月24日至30日期间以3.697亿美元购买了4603枚BTC，结束了超过两个月的暂停。根据8月31日向美国证券交易委员会提交的文件，Strategy平均每枚支付80,318美元（含费用）。该笔交易使其持有量增至845,050枚BTC，总成本637.3亿美元，平均成本为75,412美元。Strategy通过其市价普通股计划融资，卖出超过450万股MSTR股票，获得净收益6.028亿美元。剩余资金中，公司用1.518亿美元回购STRC优先股，分配5070万美元用于STRC股息，并增加3000万美元至无限制美元现金。首席执行官Phong Le曾表示，融资成本而非比特币交易价格本身决定了公司的购买决策。在比特币接近80,000美元时发言时，Le将市场描述为“相当强劲的牛市”，并表示Strategy计划无论价格如何都继续买入。

美国就业数据与国债收益率带来额外考验

宏观经济状况也限制了Nansen的信心。美国10年期国债收益率交易接近4.80%，因油价上涨和通胀担忧推高债券收益率。较高的实际收益率提高了通胀调整后政府债券的回报，这可能会减少对不产生收入的资产的需求。Søndergaard将收益率环境列为比特币面临的一个制约因素，同时稳定币供应量约为3100亿美元，近期增长甚微。

美联储政策预期在主席Kevin Warsh的杰克逊霍尔讲话后转向再次加息。讲话后，比特币从80,000美元上方跌至约79,200美元，而预测市场交易员将2026年加息概率估计上调至68%。最新劳动力数据使前景更加复杂。ADP报告显示，美国私营部门8月新增就业岗位3.8万个，低于经济学家预期，且较7月修正后的4.6万个有所下降。制造业减少1.7万个岗位，专业和商业服务减少1.6万个。美国劳工统计局定于美国东部时间9月4日上午8:30发布8月官方就业报告，包括非农就业、失业率和工资增长数据。