基于结构特征先行划分永续合约监管归属

在确定参考资产前，美国监管体系应优先依据产品内在结构对永续合约进行归类。具备典型期货属性的股权挂钩型工具，理应纳入由证券交易委员会与商品期货交易委员会共同管辖的证券期货范畴。目前HIP-3市场已累计达成逾4800亿美元交易额，未平仓合约规模接近40亿美元。

主张以经济实质为核心构建分类标准

超流动性政策中心建议，监管机构应聚焦于产品的实际经济设计，而非仅依赖其标的资产类型来界定类别。该机构于8月24日提交的文件明确要求SEC与CFTC引入结构性测试机制，凡与股票挂钩且具备期货运作特征的合约，均应被认定为证券期货。此举是对两部门联合审查联邦衍生品定义进程的直接回应。

无固定期限特性凸显分类必要性

此类合约缺乏明确到期日，通过持续的融资费用实现价格锚定。该中心指出，标准化条款、可互换性、统一单位规模及支持抵消交易等要素，均为期货市场的核心特征。这些机制的存在表明其本质更趋近于标准化期货，而非传统掉期。

跨监管边界衍生品的合规路径待明

两机构6月开展的联合审查也涉及新型衍生品是否可豁免于掉期监管框架。此问题牵涉上市资格、注册义务以及交易所之间的竞争格局。该组织强调，具有相同运行逻辑的永续合约应被置于同一初始监管类别中，无论其参考资产是比特币、原油还是个股，均不应影响基础分类判断。只有完成结构归类后，方可进一步讨论监管权属。

结构归类将重塑监管权责划分

若某只股票关联的永续合约被认定为期货，其将进入证券期货领域，由SEC与CFTC共享监管权限。这也将允许证券与期货交易所通过通知方式注册同类产品。该模式既保障了市场一致性，又提升了制度灵活性。

现实案例加剧监管分歧

超流动性协议（Hyperliquid）的HIP-3平台为提案提供了有力支撑。数据显示，过去十个月间该市场交易总额突破4800亿美元，覆盖商品、货币、指数、股票及ETF等多类资产，未平仓合约总量约40亿美元。

然而当前监管立场仍存争议。尽管CFTC在5月批准一款比特币永续合约作为期货，但芝加哥商品交易所（CME）随即质疑其应属于掉期范畴。

现金结算合约的监管定位亟需厘清

该中心重申，若现金结算的股权类永续合约具备交易所期货式运行机制，则应被视为证券期货。其持有者仅获取价格风险敞口，不享有投票权或股份所有权。同时，对于缺乏可互换性、多边执行机制或抵消权利的双边合约，监管机构应保留将其视为掉期或基于证券的掉期的空间。

建议由两部门先发布联合指引，再逐步推进正式规则制定，以平衡创新需求与监管稳定性。