从破产边缘到AI基建新星：70亿美元市值背后的战略重塑

一家曾在2022年12月以约400万美元现金申请破产保护的企业，如今已蜕变成为市值高达70亿美元的人工智能基础设施服务商。其转型路径并非依赖比特币价格反弹，而是依托对电力资源、土地所有权及电网接入权限的深度整合，在能源紧张与建设滞后的背景下完成资产价值重估。

破产程序守护关键资产，为再定位赢得时间窗口

Core Scientific在2022年的困境并非源于物理设施无用。当时，随着比特币价格回落、网络难度攀升以及电价上行，公司因债务扩张陷入流动性危机。叠加Celsius事件引发的对手方风险，公司账面积压了约700万美元的未结托管费用。第11章破产保护允许其在重组期间维持运营，至2024年1月脱离破产状态时，已削减近4亿美元债务，并保留下约724兆瓦的实际运营能力，以及多州的土地、变电站与电网连接权，这些实体资产成为新业务模式的核心基础。

与CoreWeave的12年托管协议重塑估值逻辑

2024年6月与CoreWeave签署的长期协议标志着战略转折点。该协议最初覆盖200兆瓦容量，后多次扩容至约590兆瓦，合同期限长达12年，潜在累计收入接近102亿美元。这一转变使市场关注焦点从哈希率与币量持有转向可计费容量、交付节点与实际可用性。尽管两次收购尝试——包括2024年每股5.75美元的现金要约和2025年7月价值约90亿美元的全股票交易——最终均告失败，但后者虽因股价波动导致换股结构贬值而遭股东否决，仍为市场提供了新的估值参照基准。此趋势契合当前行业动向：基础设施规模与开发者生态吸引力正取代单纯算力产出成为衡量标准。

AMD合作深化布局，但杠杆压力同步加剧

与AMD达成的15年期合作协议进入第二阶段，涵盖约529兆瓦的长期托管容量，预计带来超140亿美元的基础合同收入，并预留最高达2500兆瓦的扩展空间。此外，AMD还获得以每股23.47美元行权价的认股权证，进一步绑定双方利益。然而财务状况仍显失衡：2026年第二季度，高密度托管业务贡献总收入1.642亿美元中的1.367亿美元，毛利润达8000万美元；而挖矿业务持续亏损，毛利率约为-56%。当期净亏损11.55亿美元主要由非现金项目构成，如认股权证与或有价值权利摊销，但运营层面仍录得约7850万美元的GAAP亏损。资本开支随合同扩张显著上升，2026年上半年在物业、厂房和设备上投入约9.54亿美元，另在土地与开发权支出2.33亿美元。截至6月30日，长期债务从2025年底的10.6亿美元增至约43亿美元，杠杆水平持续攀升。