代币价值重构：基于收入的定价新范式正在形成

资产管理机构Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日发布的备忘录中提出，除比特币外，当前多数加密资产处于显著低估状态。他强调，市场尚未充分认知协议正将大量收益直接回馈给代币持有者，这一趋势或成为估值跃升的关键驱动力。

协议收入正重塑代币估值逻辑

长期以来，加密网络虽具备高扩展性，但代币本身难以有效捕获价值。霍根在题为《加密货币的收入革命》的文件中明确表示，这种局面已告终结。他指出，代币正逐步与传统金融工具一样，依据实际收入表现进行定价，其内在价值与协议现金流的关联日益紧密。该观点仅代表机构评估立场，不构成投资建议。

Hyperliquid创收超8亿，99%费用用于代币销毁

过去一年，去中心化交易平台Hyperliquid实现收入逾8亿美元。根据Bitwise披露的数据，其约99%的交易费用被用于公开市场购回并永久销毁HYPE代币。自2024年11月上线以来，累计减少13亿美元市值的供应量。在此期间，HYPE价格上升约800%，远超同期比特币约三分之一的跌幅。霍根认为，价格上涨部分源于市场对交易量增长将带动更多销毁的预期。目前HYPE报价57.77美元，近7日上涨2.8%，30日涨幅达11.1%。

主流协议纷纷跟进代币回购机制

Uniswap在2025年12月通过“UNIfication”提案启动协议费用回收，并立即销毁1亿枚UNI（价值约5.9亿美元）。如今每年产生约1亿美元收入，全部投入回购。Aave计划每年销毁约3000万美元的AAVE，占其收入五分之一，并已部署名为Aavenomics 3.0的自动化系统。此外，Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已销毁价值3.7亿美元的PUMP代币。新兴永续合约平台Lighter则在实现6700万美元收入基础上，回购了约6%的LIT供应。

基础层公链加速引入销毁机制

霍根指出，代币销毁热潮正从应用层蔓延至底层公链。Solana社区提出SGP-0003提案，拟将费用销毁规模扩大至现行水平的14倍。Aptos今年将Gas费上调十倍，网络活跃度几乎翻三倍，年度代币销毁量由约9万枚激增至约190万枚。然而，1月份的一份研究报告显示，尽管持续回购，部分代币仍未能跑赢大盘，且价格波动剧烈，难以维持稳定。即使曾展现“只涨不跌”特征的Hyperliquid，也已出现回调。而Pump.fun虽曾回购超18%供应，价格却长期低迷。霍根特别提醒，与股票不同，代币持有者无法律保障获取利润或资产，治理方有权随时修改经济模型。