比特币周期底部特征与避险属性双重显现

当前市场动态揭示出两个显著趋势：一方面，链上数据指向比特币可能正处于周期性低点的酝酿阶段；另一方面，其价格行为正逐步趋同于传统避险资产黄金，展现出“数字黄金”叙事的强化迹象。

长期持仓者亏损深度扩大，周期底部前兆浮现

根据CryptoQuant发布的最新链上分析报告，比特币价格目前位于63,362美元区间，过去一周回落约2%。自2025年10月触及126,080美元的历史峰值以来，累计跌幅接近50%，进入典型周期底部的估值区间。

该机构分析师MorenoDV指出，在历次重大周期底部，长期持币群体所承受的未实现亏损普遍超过市场整体水平。这类投资者通常具备较强信念和较低波动容忍度，但在底部阶段反而面临更严峻的账面亏损压力。

这一现象可通过调整后净未实现盈亏（aNUPL）指标观测。当前长期持有者的aNUPL已转为负值，并低于全市场均值，表明其亏损程度深于多数参与者。历史数据显示，此类情况在以往所有周期底部均曾出现。

CryptoQuant提醒，尽管条件吻合，但尚不能断言已触底。此前周期中，aNUPL曾进一步下探至“低迷区间”，才真正完成筑底过程。当前水平尚未达到该阈值，因此仍存在继续下行风险，可能迫使长期持有者亏损进一步加深。

不过，当前机构参与度增强以及投资者结构趋于稳健，或使本轮调整幅度小于过往周期，从而在更低损失水平实现企稳。

迷你词典： NUPL（净未实现盈亏）衡量持有者整体盈亏状况。负值代表多数人处于亏损状态，正值则相反，是判断市场情绪的重要链上指标。

与黄金相关性回暖，“数字黄金”叙事加速回归

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju表示，比特币与黄金的90天相关系数已从年初接近-0.9的负向关联，回升至约+0.7，重回“数字黄金”主导时期的水平。这一转变反映出市场对加密资产作为稀缺、非主权价值储存工具的认可正在增强。

长期以来，比特币被视作数字时代的贵金属替代品，尤其在通胀预期上升、货币信用受质疑或地缘冲突升温时，其避险属性愈发突出。近期相关性回升，正是这种定位重新被市场重视的体现。

然而，比特币走势仍呈现双重特征：在风险偏好高涨时，其波动方向与纳斯达克指数趋同，表现出科技股的风险溢价属性；而在市场动荡期，则与黄金同步走弱，展现避险功能。值得注意的是，尽管与黄金正相关，但比特币本身波动率远高于黄金，且正相关并不保证同涨同跌，最终仍由宏观基本面决定。

具体来看，比特币90天黄金相关性由-0.9升至+0.7，其市场行为兼具避险与风险资产特性，而黄金作为传统避险资产，波动性相对稳定，构成重要参考基准。