摩根大通调降币圈龙头盈利展望，源于链上生态格局重塑

摩根大通于7月14日宣布下调对Circle Internet Group（CRCL）与Coinbase Global（COIN）的未来财务预期。作为全球领先的加密资产企业，前者主导发行美元稳定币USDC，后者则为美国最大加密交易平台，双方长期深度绑定，共同构筑稳定币生态基石。

去中心化交易崛起引动收入结构重置

Coinbase与Circle虽共享同一稳定币生态，但近年来合作边界持续拓展。尽管Circle仍是USDC唯一发行方，但Coinbase始终扮演核心分发渠道，并从储备池中获取显著经济回报。

5月14日，Coinbase宣布将USDC纳入Hyperliquid平台的官方国库部署方案，使其成为该平台的对齐报价资产（AQA）。Hyperliquid是一个支持高杠杆永续合约的去中心化交易所，覆盖加密资产、大宗商品及代币化股票等多类标的，吸引大量高频交易与投机型参与者，用户可通过链上押注机制参与各类资产估值博弈。

此举旨在强化USDC在链上资本市场的首选地位，提升其在衍生品场景中的流动性渗透率。

然而，这一战略举措被摩根大通视为潜在风险点。该机构认为，新协议形成了一种新型“竞合困局”，迫使两家公司在推广过程中陷入非对称竞争。据估算，当前Hyperliquid已持有约60亿美元的USDC，占流通总量的8%左右。

根据新安排，Coinbase将把这部分资产归类为“平台内资产”，并收取其产生的全部收益，其中90%将返还给Hyperliquid。相较此前与Circle的收入平分模式，此调整显著削弱了后者在稳定币增值环节的分成比例。叠加加密市场整体萎缩压力，摩根大通因此调低了对两家公司的盈利预判。

市场分歧显现：分析师对Circle前景评估两极分化

尽管短期承压，摩根大通仍维持对USDC长期价值的信心，预计2027年前持续的高利率环境将有效支撑其资金池收益表现。