摩根大通评估：新协议重塑稳定币收益格局

7月14日，摩根大通对Circle互联网公司（CRCL）与Coinbase（COIN）的盈利前景作出调整，下调其未来业绩预期。该行将此次调降归因于两家机构与Hyperliquid平台之间重新协商的收入分成机制，认为该安排对美元稳定币USDC的经济模型构成结构性冲击，并为Circle带来持续性挑战。

平台资产重构致收益分配剧变

在旧有合作框架下，Coinbase与Circle共同瓜分所有USDC储备产生的利息收益。而现行协议中，Coinbase将Hyperliquid持有的USDC定义为“内部运营资产”，并自主获取其产生的收益，再将其中90%转付给该交易平台。这一变化直接压缩了Circle来自最大分销渠道的收入份额。

激励错位催生竞争困局

摩根大通分析师肯尼斯·沃辛顿团队指出，该模式本质上形成一种“策略博弈”陷阱。由于双方需争夺后续稳定币投放协议，合作基础被削弱，导致原本协同效应减弱。尽管短期内对两家公司利润造成压力，但对以储备收益为核心收入来源的Circle而言，潜在长期影响更为深远。

报告同时提及，若利率维持高位，将有助于提升整体稳定币收益水平，部分抵消结构性损失。不过，该行未公布更新后的目标股价。

流通规模收缩与新兴对手崛起

自2026年3月峰值约800亿美元以来，USDC流通量已回落至7月中旬的730亿美元左右，降幅明显。这一趋势是加密市场整体缩量及监管型竞争对手加速扩张的体现。在此背景下，包括日本瑞穗银行在内的多家机构观察到，传统稳定币正面临市场份额流失。

瑞穗银行同日发布的独立分析显示，Circle已获美国货币监理署初步许可，拟设立首家中立国家数字银行。虽被视为积极信号，但该行提示投资者应谨慎评估其对短期业务的实际推动作用，避免过度乐观。