协议收入驱动代币重估：回购模式或使估值翻倍

资产管理公司Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日发布的备忘录中强调，除比特币外，当前大多数加密货币代币处于显著低估状态。他指出，市场尚未充分认知到协议正将大量收入直接回馈给代币持有者。以Hyperliquid为例，其已累计回购并永久销毁价值13亿美元的HYPE代币。若此趋势持续，霍根预测整体市场估值有望实现翻倍甚至更高涨幅。

代币定价逻辑转向收入驱动

长期以来，加密领域常被质疑网络规模扩张却无法有效转化为代币价值。霍根在题为“加密货币的收入革命”的报告中明确表示：“这一阶段已然终结。”他认为，代币正在逐步与传统金融资产如股票和债券一样，依据实际收入表现进行估值。这一转变标志着代币经济模型进入新纪元，其价值锚点正从流量与共识转向可量化的现金流回报。

Hyperliquid年入超8亿，近万亿美元销毁支撑价格上行

Hyperliquid在过去十二个月内实现超过8亿美元的运营收入。根据Bitwise披露的数据，该去中心化交易所将约99%的交易费用用于公开市场购回并销毁HYPE代币。自2024年11月代币上线以来，已累计减少13亿美元市值的流通供应。数据显示，HYPE价格较上线初期上涨约800%，而同期比特币则下跌约三分之一。霍根认为，价格上涨部分源于投资者对交易量增长将带动更多销毁的预期。目前HYPE报价57.77美元，过去七日涨2.8%，三十日涨11.1%。

主流协议相继效仿：回购机制成标配

Uniswap在2025年12月启动“UNIfication”治理提案后，首次将协议费用纳入销毁机制，并一次性销毁1亿枚UNI（约合5.9亿美元）。如今其年收入达约1亿美元，全部用于回购。Aave计划每年销毁约3000万美元的AAVE，占其收入五分之一，并已上线名为Aavenomics 3.0的自动化销毁程序。Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已销毁价值3.7亿美元的PUMP代币。新兴永续合约平台Lighter也在创收6700万美元的基础上，回购了约6%的LIT供应。

收入模型向底层公链渗透，但效果参差不齐

霍根指出，“收入导向”趋势已扩展至基础层公链。Solana社区提出SGP-0003提案，拟将代币销毁量提升至当前水平的14倍。Aptos今年将Gas费上调十倍，网络活跃度几乎翻三倍，年度代币销毁量由约9万枚跃升至近190万枚。然而，1月份的一份研究发现，尽管供应量持续缩减，部分代币仍未能跑赢大盘，且价格波动剧烈，难以维持稳定。即便是曾呈现“只涨不跌”态势的Hyperliquid也出现回调。Pump.fun曾一度回购超18%供应，但价格仍滞留在低位。霍根提醒，与股票回购不同，代币销毁缺乏法律约束力，治理方有权随时修改经济模型，持有者并无合同保障。