比特币在活跃投资者成本基础附近震荡，八月涨幅后市场趋于平衡

比特币在76,500美元至79,500美元区间内已盘整五个交易日，其活跃投资者成本基础（76,350美元）吸收了八月涨幅24.9%后的抛售压力。

摘要

比特币的真实市场均值位于76,350美元，略低于当前交易区间。长期持有者SOPR连续九个交易日接近盈亏平衡，表明获利了结有限。九月期权在68,000美元至75,000美元区间设置下行保护，而看涨期权则偏向突破80,000美元。Strategy以3.697亿美元购入4,603枚比特币，同期现货比特币ETF需求降温。

Bitfinex分析师在9月2日的报告中指出，尽管自2013年以来九月平均亏损2.95%，但比特币价格高于真实市场均值降低了深度回调的风险。真实市场均值衡量活跃比特币投资者的平均成本基础，报告发布时为76,350美元。自8月28日美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话以来，比特币一直停留在76,500美元至79,500美元之间，波动幅度仅3%。

抛售压力出现在区间上沿附近，但买家成功阻止比特币收盘价明确跌破链上成本基础。Bitfinex将76,350美元描述为市场枢轴点，而非买家必须严格守住的固定价格。八月收盘时，比特币较月开盘价62,922美元上涨24.9%，这是自2021年以来首次实现八月收涨，也是自2024年11月以来最大单月涨幅。据此前报道，这轮上涨使80,000美元成为进入九月的主要阻力位。

比特币动能显示回调幅度有限

根据Bitfinex数据，截至8月23日当周，比特币上涨14,833美元，创下历史最大单周美元涨幅。这一涨幅比2024年11月创下的前纪录高出3,275美元，周回报率达23.6%，为2023年3月以来最强百分比涨幅。报告引用的历史数据显示，自2020年以来，比特币共出现17次周涨幅超过15%的情况。其中14次在30天后价格更高，中位回报率为8.4%。

基于这一记录，分析师认为，只要比特币保持在68,000美元前阻力位之上，回调很可能“短暂且幅度有限”。该价位也接近交易员集中设置下行期权保护的区域。尽管面临两个与美国相关的风险压力，比特币的强势依然持续。沃什的讲话提高了再次加息预期，而美国与伊朗之间重新爆发的冲突将布伦特原油推升至每桶95美元附近。

沃什表示，通胀改善速度不够快，无法让政策制定者确信通胀正回归美联储2%的目标。在沃什杰克逊霍尔讲话的早期报道中，预测市场交易员将2026年加息的概率定为68%，此前比特币跌破80,000美元。美国利率上升可能推高国债收益率和美元，从而增加持有无收益资产的成本。尽管如此，Bitfinex发现，在讲话后的五个交易日里，比特币的价格结构保持完好。

卖家接近盈亏平衡点退出

链上支出数据显示，在当前价格附近买入比特币的投资者提供了大部分可用供应。长期持有者SOPR连续九个交易日在0.88至1.19之间波动，报告发布时为0.98。读数1表示平均每枚代币的出售价格与其持有者买入价格相同。

Bitfinex将此模式与2月和3月的买家联系起来，这些买家在随后的下跌中持有，并在比特币回到其入场价时开始卖出。连续五个交易日，买单吸收了这些供应，未让价格跌破真实市场均值。分析师表示，两种持续变化会削弱这一解读：SOPR在比特币下跌时跌破0.9，表明持有者接受亏损退出；而升至1.1以上则表明拥有较大未实现收益的投资者在上涨中卖出。

供应集中在当前区间附近解释了为何比特币价格横盘整理。当8月27日比特币收盘于80,256美元时，71.2%的流通供应处于盈利状态。当价格收于77,468美元时，这一比例降至67.7%。Bitfinex计算，大约88万枚比特币的成本基础位于两次收盘价之间2,800美元的价差内。每次价格跨越该区域都会使大量代币在盈利与亏损之间转换，从而改变卖出动机。

与此同时，短期持有者成本基础为69,980美元，并以每天约300美元的速度上升。Bitfinex将其视为更深回调时的潜在支撑位，低于初始目标位73,500美元。

Strategy的买入抵消了比特币ETF资金流减弱

当比特币在77,000美元上方遇到被动卖家时，企业需求重新出现。Strategy在8月24日至30日期间以3.697亿美元购入4,603枚比特币，平均单价80,318美元。这是Strategy十周以来首次买入比特币，其持仓增至845,050枚，平均成本75,412美元。根据公司文件，此交易通过股市融资完成。

Strategy此次买入的平均价格高于5月14日以来比特币的每个每日收盘价。因此，该公司在价格难以维持在79,000美元上方的同一区域买入。同期，美国现货比特币ETF的需求变得不那么稳定。连续九个交易日总计30.4亿美元的净流入在8月28日沃什讲话当天以2.019亿美元赎回告终。随后周一，净流入恢复至2.167亿美元，其中2.059亿美元流向贝莱德的IBIT。而9月1日又出现2.365亿美元流出，主要由IBIT驱动。

另一份独立分析评估认为，持续的ETF买入是延续涨势的条件之一。同一报告指出，8月20日比特币突破76,000美元时，现货产品录得6.06亿美元净流入。尽管比特币基金需求降温，美国现货以太坊ETF在前一周吸引了8.157亿美元净流入，并将流入势头延续至9月1日，连续13个交易日净流入。Bitfinex表示，Strategy的重新买入有助于抵消比特币ETF需求放缓的影响。

稳定币供应在沃什讲话前增长12.5亿美元后也停止扩张。报告显示，总市值在8月28日达到309.4亿美元的峰值，随后降至303.83亿美元。Bitfinex将这一变化解读为资本在市场入口处等待，而非通过持续的稳定币赎回潮离开加密市场。稳定币常作为交易者的结算资产，其总供应量的变化可衡量可部署资本。

比特币期权偏向看涨，杠杆未过度累积

期权交易员在美国经济数据公布前后购买保护，但持仓并未显示普遍看跌比特币的押注。平均隐含波动率连续第六个交易日维持在37.2，处于37至38之间，位于过去一年每日收盘价的第18百分位。期权价格低于五分之一交易日的水平，而2026年低点为33.8。隐含波动率仍低于约41%的30日实现波动率。Bitfinex表示，这一定价表明交易员预计当前压缩将持续，尽管比特币在八月三个交易日内波动了21%。

9月11日到期的平值跨式期权成本为3,208美元，需要4.13%的波动才能达到盈亏平衡。与9月4日到期的期权不同，该合约覆盖美国非农就业报告、生产者价格指数发布以及七个标准交易日。根据Bitfinex数据，2026年八次美国非农发布日中，比特币在发布日平均波动1.9%。其中四次波动低于1%，其余四次变动幅度在2.4%至4.4%之间。

从非农到消费者物价指数窗口的下行保护集中在68,000美元至75,000美元区间。9月11日到期合约中，看跌期权与看涨期权数量比为1:1，而整体期权市场的看跌看涨比率为0.56。看涨期权未平仓量最大在80,000美元，看跌期权未平仓量集中在75,500美元。永续合约杠杆率仍比八月峰值低10%，Bitfinex将此解读为交易员保留上行敞口，同时避免重建大量易受强制平仓的头寸。

在报告的基本情景下，比特币将在9月4日至11日美国数据窗口期间保持在76,657美元至81,300美元之间。若连续两个交易日收盘价高于82,818美元，同时SOPR高于1且ETF资金连续两日净流入，将为下一个成本基准（约85,200美元）打开通道。反之，若两个交易日收盘价低于76,657美元，则将触发Bitfinex的回撤情景，首先触及三至六个月持有者成本基准约73,500美元，然后是短期持有者成本基准69,980美元。