Hyperliquid赴美上市面临超一年监管审批周期

美国前证券交易委员会高级法律顾问阿什利·埃伯索尔表示，即便联邦机构加快推进，Hyperliquid正式登陆美国市场仍需跨越一个可能持续10至12个月的制度性门槛。这一预估基于当前法律架构未为离岸型永续合约提供直接合规路径的前提。

跨机构监管分工将决定准入节奏

埃伯索尔向crypto.news透露，将加密永续合约引入美国并非单一监管机构注册即可完成的任务。商品期货交易委员会（CFTC）主导大宗商品挂钩类合约的监管，而与证券相关的衍生品则可能落入证券交易委员会（SEC）管辖范围。

他强调，即使两部门协同推动，构建完整监管框架仍需时间，因为现有法律体系并未明确授权任何一方对这类产品实施全面监管。

监管建设远超技术部署难度

当前美国法律环境无法直接允许离岸平台以原貌向零售用户开放永续合约服务。埃伯索尔指出，合规路径不仅涉及交易场所、清算机制和中介机构的注册要求，更需解决监管权限的合法性基础问题。

指定合约市场（DCM）与衍生品清算组织（DCO）等基础设施可能成为关键组成部分，若涉及证券属性，则还需满足额外的SEC审查标准。

管辖权划分依底层资产而定

埃伯索尔类比《多德-弗兰克法案》建立的双轨制监管结构，提出应根据合约经济实质划分监管归属：以证券为标的的永续合约由SEC负责，大宗商品关联合约则归入CFTC监管范畴。

当现货与衍生品在同一体系中交互时，可能出现边界模糊的交叉案例，需要两个机构共同协调划定责任区。例如，与股票挂钩的合约即属典型高复杂度场景。

联合监管提案已提交但未获认可

8月24日，Hyperliquid政策中心建议将符合条件的股票永续合约纳入由SEC与CFTC共管的“证券期货”框架。该组织披露，其HIP-3市场前10个月名义交易额已突破4800亿美元。

数日后，该中心与trade[XYZ]联合向SEC提交五项关于永续合约的监管原则性提案，虽已被公开，但尚未获得批准或否定意见。

行政流程或成主要瓶颈

埃伯索尔预计，10至12个月的预估已假设监管机构高度配合且流程顺畅。实际进程将包括规则制定草案发布、公众意见征集、审议反馈、最终措施通过及执行落地等阶段。

“这主要考验的是行政效率，而非技术实现。”他表示，若监管机构充分利用现有豁免机制，六个月内完成亦非不可能。

法律不确定性或拖慢进程

然而，潜在风险不容忽视：法院对监管解释的独立审查、两机构间分歧、政治优先级变动，或认定必须依赖国会立法，均可能导致延期。

目前美国投资者接触受监管永续产品的渠道极为有限。6月，Kalshi提交申请希望推出与HYPE挂钩的永续期货；此前已在境内提供比特币与以太坊合约。

现有法律路径快速但缺乏确定性

埃伯索尔指出，监管机构可尝试绕过立法程序，依据现有权力构建框架。但2024年最高法院推翻“雪佛龙原则”的裁决使这一路径受阻。

如今法院不再自动尊重机构对模糊法规的解释，而是自行判断国会是否真正赋予其管辖权。这意味着，仅靠解释无法创造法定权力。

立法才是根本解决方案

因此，埃伯索尔认为，唯有国会通过明确授权法案，才能提供稳定且具约束力的法律基础。此类立法可清晰界定数字商品与证券的界限，划分监管职责，并赋予各机构合法权限。

尽管《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）仍在讨论阶段，但其进展将直接影响未来监管路径的可行性。

监管先例将惠及全行业

埃伯索尔强调，为Hyperliquid设立的任何合规路径都不可能仅服务于单一企业。一旦确立标准，其他持牌平台如Coinbase、Kraken等均有理由依据相同规则申请类似产品上线。

“真正的意义不在于一家境外平台能否进入，而在于监管机构是否愿意接纳一个长期在海外发展的主流金融工具进入国内受控市场。”