外资减持美债背后：稳定币正填补潜在需求缺口

今年六月，外国投资者净抛售290亿美元短期美国国债，引发市场关注。然而，这一动向并未导致资本外流——同月，美国股市迎来1814亿美元的外资流入。资金流向的结构性转变表明，全球资本仍在持续配置美国资产，只是偏好从固定收益转向股权类工具。

短期国债持仓回落，但整体需求仍具韧性

数据显示，外国投资者持有的短期证券规模由五月约1.43万亿美元下降至六月的1.40万亿美元，两个月累计减少近725亿美元。尽管如此，美国仍维持强劲的融资能力，因外资对长期国债与股票市场的兴趣同步上升。当外国买家减少对短期债的配置时，稳定币发行方的资产负债表正逐步成为新的吸纳力量。

稳定币机制天然契合国债持有逻辑

稳定币的设计要求其发行方持有高流动性资产以应对赎回压力，而短期美国国债恰好满足这一需求。截至第二季度末，Tether已直接持有1149.6亿美元短期国债，另加256.2亿美元短期回购协议，构成其核心储备。这种资产配置模式使其具备成为国债潜在常规买方的资质。

大型发行方储备布局已深度嵌入国债体系

Circle旗下USDC的储备通过贝莱德管理的Circle Reserve Fund运作，该基金主要配置现金、短期国债及以国债为抵押的回购协议。这意味着每新增一美元稳定币，实质上都可能间接转化为对美国国债的需求，即使用户本人并未直接参与购买。

当前尚难替代外资抛售带来的流动性空缺

尽管稳定币储备规模庞大，但六月期间其供应量几乎未发生显著变化。截至第二季度末，Tether的USDT流通量仅增加4.46亿枚，总量达1846亿枚；整个稳定币市场总规模约为3020亿美元。因此，尚无证据显示这些机构直接吸收了当月290亿美元的抛售量。

政策驱动下的未来接棒布局已启动

华盛顿的长远考量在于制度性安排。正在推进的GENIUS法案要求受监管稳定币必须维持充足流动性储备，其中现金、短期国债和国债抵押回购协议被列为核心资产类别。美国财政部近期发布新规，为该法案实施铺路。随着数字美元概念推进，未来稳定币发行方需建立更大规模储备，部分将不可避免地流向美国国债，从而形成对传统外资角色的补充路径。