Strategy 出售比特币，但 CEO 称价格并非决策依据

今年夏天，Strategy 公司在比特币价格约为 6 万美元时进行了抛售，随后于上周以均价 80318 美元重新买入。首席执行官 Phong Le 表示，这并不矛盾。他在 9 月 1 日接受彭博社加密栏目采访时表示：“我们买卖比特币并非基于其价格，而是基于我们的资本成本。”这一区别改变了外界解读 Strategy 比特币交易的方式。该公司并非将买入行为视为对比特币未来走势的方向性判断，而是在比较比特币与普通股、优先股、现金及其他融资来源的成本和可获得性。结果可能看起来像是在比特币图表上高买低卖，但在 Le 看来，这仍然是正确的公司财务决策。

Strategy 在融资重组期间出售约 7000 枚比特币

Le 表示，Strategy 在重组资产负债表时出售了大约 7000 枚比特币，并称这一数量相对于其总持仓而言“微不足道”。Strategy 的公开账本显示，有三笔已披露的减持，共计 5553 枚比特币：7 月初以均价 60773 美元卖出 2225 枚，8 月初以 63957 美元卖出 1638 枚，随后一周又以 64262 美元卖出 1690 枚。此外，该公司在 6 月底还以 59256 美元的价格卖出了 1363 枚比特币。出售所得并非用于预测比特币顶部。Le 表示，这些出售有助于履行优先股义务，包括他所说的“激进股息”。“当时出售比特币以资助部分激进股息是正确的交易，”Le 说。与当前环境形成对比的是，发行 MSTR 股票溢价又重新成为购买比特币的吸引人的资本来源。Strategy 在 6 月正式引入了一种比特币变现框架，允许其出售比特币以支持美元储备、优先股股息和利息支付，以及证券回购。

Strategy 随后以 80318 美元买入 4603 枚比特币

Le 观点的另一面在上周体现出来。Strategy 在 8 月 24 日至 30 日期间以 3.697 亿美元购买了 4603 枚比特币，平均每枚支付 80318 美元。此次购买使其总持仓增至 845050 枚比特币，总成本约 637.3 亿美元，平均成本为 75412 美元。在 8 月 31 日比特币价格已低于 Strategy 刚买入的价格时，相关报道曾提及此次购买。但 Le 的评论表明，80318 美元的买入价并非决策变量。同一周，Strategy 出售了约 6.028 亿美元的 MSTR 普通股。如果管理层能够以足够有吸引力的溢价发行股票，并将所得款项用于增加每股比特币敞口，那么绝对比特币价格可能次于融资利差。

比特币现已成为双向资本策略的一部分

Le 将 Strategy 的方法描述为“双向策略”。当另一种资本用途更具吸引力时，公司可能会出售比特币，同时仍打算长期保持净积累状态。Le 还认为，一家公司如果在其融资经济性证明合理的情况下仍不愿出售资产，那就不是真正的运营企业行为。资产负债表有助于解释这种灵活性。Strategy 报告称，其美元资产约为 67.1 亿美元，而可转换债务约为 67.5 亿美元，由此产生的公司定义净杠杆率为 0.0%。这并不意味着其债务或优先股义务已消失，而是意味着在 Strategy 的计算下，美元资产几乎抵消了可转换债务。对投资者而言，这其中的含义不止于一次尴尬的来回交易。未来 Strategy 的比特币购买不应自动被解读为管理层认为比特币便宜，而抛售也不应自动意味着转为看空。在 Le 的框架下，只要 Strategy 的资本成本发生足够变化，这两种情况几乎可以在任何比特币价格下发生。MSTR 股票在 9 月 1 日收于 124.88 美元，较 8 月 31 日的 132.94 美元下跌 6.1%。截至本文撰写时的周三，股价约为 122.3 美元，跌幅进一步扩大，即使 Strategy 为其比特币策略背后的融资逻辑进行了辩护。