营收攀升难掩盈利恶化，平台转型阵痛显现

Kraken母公司上季度实现5.08亿美元的调整后营收，同比增幅达17%，然而营业利润出现显著萎缩。调整后EBITDA由去年同期约8000万美元锐减至2300万美元，降幅超过七成。尽管收入端表现稳健，但盈利能力的急剧下滑成为市场关注焦点。

用户规模创纪录但交易活跃度持续走低

本季度平台总交易额回落至3100亿美元，与此同时，资金账户数量同比增长42%，达到660万的历史新高。大量新增用户持有资产余额，但实际产生手续费的交易行为并未同步提升，反映出用户参与深度与收入转化效率之间存在脱节。

非交易类收入占比突破六成，盈利模式面临重构

当前基于资产及其他服务的收入已占总营收的60%，高于去年同期的55%。此类收入主要来自托管、质押及收益类产品，具有较强的稳定性，但其边际贡献尚不足以弥补交易量疲软带来的利润缺口。在5.08亿美元营收背景下，仅2300万美元的调整后EBITDA，显示整体利润率已处于极低水平。

这一转变标志着行业从依赖交易佣金向可持续性收益模式演进。各交易平台正加大在链上收益产品和现实世界资产代币化方面的投入，不再局限于一次性收费，而是通过长期持有资产获取持续回报。

周度数据表明，机构对质押型资产的需求日益增强，推动价值重心从价差交易转向稳定收益。这一趋势促使多个平台重新配置产品团队，聚焦于支持质押生态的基础设施建设与服务优化。