比特币链上盈利能力出现复苏迹象，但市场底部确认仍需更多证据

尽管整个市场仍在不确定中挣扎，试图厘清本轮周期底部的最终形成位置，但比特币似乎正展现出链上盈利能力复苏的迹象。一项广受关注的指标——已花费产出利润率（SOPR）在2026年异常长时间地维持在盈亏平衡线之上，重现了通常在牛市反弹早期出现的模式。

与此同时，分析师David Puell在最近的一次采访中警告称，仅凭SOPR的改善不足以断定熊市底部已经确立。他的观点表明，即使在链上行为转向更加积极的情况下，投资者仍应尊重进一步下行风险的可能性。

关键要点

根据CryptoQuant的数据，自8月19日以来，比特币的SOPR一直保持在1.002左右的盈亏平衡阈值之上。目前为期三周的上涨是2026年最长的看涨SOPR连续期，这种模式通常与牛市早期的复苏条件相关。

Checkonchain的钱包群体分析显示，UTXO的盈利能力开始呈现牛市的动态特征，包括更多的获利了结行为，且这些行为没有立即导致亏损反转。

尽管SOPR出现反弹，但David Puell表示，在假设下一个熊市底部已经确立之前，投资者仍需要更多证据。

2026年最长的看涨SOPR连续期

加密货币数据分析平台CryptoQuant报告称，自8月19日以来，比特币的SOPR一直高于其1.00的盈亏平衡水平。SOPR评估的是链上花费的硬币相对于其前一交易价格基础是处于盈利还是亏损状态——因此，大于1的值通常表明被花费的输出更多地实现了盈利。

在当前读数中，SOPR位于1.002附近，这一水平略高于盈亏平衡点，但具有重要意义，因为该指标往往在很长一段时间内围绕1紧密波动。这里引人注目的是持续时间：该指标已连续三个星期保持看涨态势，创下今年迄今记录的最长此类连续期。

这一时机对交易者至关重要，因为SOPR不仅仅反映了一次性的反弹——它可以指示市场是否正在从熊市阶段典型的“反弹后卖出”行为过渡到牛市复苏早期常见的“逢低买入”模式。

钱包群体分析指向获利了结的转变

SOPR可以进一步按钱包群体进行划分，有助于区分盈利能力的改善主要是发生在新参与者中，还是长期持有者也在以表明广泛复苏的方式支出。正如CryptoQuant相关的评论所指出的那样，按投资者群体分解SOPR可以澄清链上收益是集中在特定群体还是变得更加普遍。

在此基础上，Checkonchain强调了短期持有者（STH）SOPR——追踪持有不超过六个月且未出售的硬币的盈利能力。Checkonchain在X平台（原推特）的一篇周末帖子中表示，市场结构开始 resemble 早期牛市复苏行为：

“在熊市中，反弹至盈利通常会遭到抛售。在牛市中，跌破盈亏平衡点的短暂急剧下跌往往会成为逢低买入的机会。当前的结构看起来更像那些早期的牛市复苏。”

这意味着并非不可能出现回撤，而是市场在向盈利能力回归后，可能未能迅速 revert 回亏损状况。如果这种情况持续下去，将加强市场向更可持续的积累而非暂时性反弹动态转变的观点。

David Puell：SOPR有帮助，但下行风险依然存在

即使SOPR趋势有所改善，David Puell——一位因创建Puell倍数指标而闻名的投资者和基金经理——在9月4日接受CryptoQuant采访时强调，投资者不应假设下一个熊市底部已经确立。

Puell发表此番言论时，BTC/USD市场一直在80,000美元附近的局部区间内震荡。他认为，在改变其对已确认复苏的长期偏见之前，需要更多证据。当被问及比特币8月份25%的上扬势头如何在第四季度展开时，Puell暗示进一步上涨的可能性较小，并将他的立场框架为下行风险。

他表示：“据我们观察，截至目前，我们将此视为下行风险。”他还强调了他认为改变展望的关键前提：SOPR需要在更长时间内保持在1以上，同时满足更广泛的要求，即投资者“在不使价格回到新低的情况下持续实现利润”。重要的是，Puell的理论并不完全依赖于链上盈利能力。他还指出了一个技术性的要求——比特币需要在周时间框架上开始打印一系列更高的高点和更高的低点。Cointelegraph此前报道指出，这种模式在周线图上仍然缺失，这加强了当前链上改善可能领先于价格结构的观点。

从“熊市结束”到“证明给我看”：接下来关注什么

SOPR的复苏也紧随CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju之前的评论之后，他基于该平台牛市/熊市周期指标的读数，将熊市描述为已经“结束”。这一较早的主张与Puell更为谨慎的要求形成对比，突显了加密货币市场分析中反复出现的张力：链上信号可能在价格确认新体制之前改善，不同的指标可能以不同的速度领先。

读者现在应关注的是，SOPR连续期是否会转变为持续的转变，而非暂时的偏离。Puell实际上设定了一个门槛：SOPR必须在更长时间内保持在盈亏平衡点之上，同时价格不会重新触及新的周期低点。交易者和投资者还应观察周价格行动是否开始展示Puell所说的仍然缺失的更高高点和更高低点的结构。

如果SOPR保持看涨，且周结构最终增强，当前的链上模式可能从“早期复苏相似”转变为周期变化的更强确认。相反，如果SOPR fade 回亏损，而价格未能建立趋势，则市场可能会表现出那种获利了结无法持续的熊市波动性。