DeFi收入闭环重塑加密资产估值逻辑

Bitwise首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）提出，随着越来越多的区块链协议将运营收入转化为代币回收与永久移除，非比特币类加密资产的内在价值可能实现翻倍增长。他强调，当前市场尚未充分反映这一由网络活动驱动的价值创造机制，导致诸多项目仍处于低估状态。

收入驱动型代币模型加速普及，生态进入新阶段

霍根列举了Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun及Lighter等代表性协议，它们已开始通过手续费收入实施代币回购或从流通中永久清除代币的操作。他预测，在未来12至24个月内，去中心化金融应用与第一层公链将普遍引入类似机制，形成更清晰的价值锚定体系。尽管此类模式为投资者提供了类似传统企业现金流的估值参照，但其仍面临代币持有者无法定收益权、经济规则可被社区随时修改等固有风险。

协议收入直接转化为代币稀缺性

年收入突破8亿美元的去中心化交易所Hyperliquid，已将其约99%的收益投入代币HYPE的回购与销毁。2024年8月6日数据显示，第二季度1.69亿美元收入中，1.41亿美元被用于购回并烧毁该代币。同样，Uniswap在完成“UNIfication”改革后，已于2025年12月22日批准启用协议费用支持UNI代币销毁，允许用户以销毁代币的方式申领费用份额，从而建立协议活跃度与供应缩减之间的直接关联。

Aave DAO的回购计划在启动首十个月即累计购入超20.5万枚AAVE。6月25日，创始人斯塔尼·库列乔夫（Stani Kulechov）透露，团队正推进自动化、不可干预的回购架构设计。“100%的Aave协议收入与GHO借贷收入将归属$AAVE代币，此原则已在‘Aave Will Win’提案中明确确立。”他写道。霍根认为，美国监管环境的松动是这一转变的关键推手——过去多年因证券法顾虑而回避收入共享机制的项目，如今正逐步摆脱束缚。他于8月5日表示，即便《CLARITY法案》未落地，监管指引的演进亦足以支撑加密生态持续扩张。