开放基础设施下的经济权力重构：从发行方垄断到参与者共治

萨摩亚阿皮亚，2026年8月13日——HTX旗下全球投资机构HTX Ventures发布《开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理》深度报告，聚焦2026年6月30日开放美元（OUSD）上线后，稳定币生态系统中价值分配与治理逻辑的深层变革。

技术开放与经济封闭并存的现实格局

尽管区块链已构建起可编程、全球化且无需信任的技术底座，但当前金融层仍延续集中化控制路径。稳定币已超越交易结算工具范畴，广泛应用于跨境支付、企业财资管理及机构清算场景。截至2026年4月，Visa在九条链上的稳定币处理量年化达70亿美元，Swift、Canton Network、Fnality与Project Agorá等项目亦在探索央行货币代币化结算方案。

然而，经济利益分配仍由发行方主导：其以用户存款铸造稳定币，并将储备资产配置于现金与短期美债，所有收益归己。而连接用户端的交易所、钱包、商户接入商、银行通道、托管机构及做市商，则承担整合、合规与流动性建设成本，收入来源依赖双边协议，议价能力取决于自身用户规模。

三重机制转型：补贴分销、网络共享与共治架构

在Open Standard框架下，企业可免费且无额度限制地铸造与赎回OUSD。Open Standard仅收取少量管理费，其余储备收益定向分配给采纳推广该系统的合作伙伴，部分还将获得董事会席位资格。目前已确认超过140家机构加入，涵盖Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock及BNY等关键参与者。

HTX Ventures总结出三大结构性转变：

从依赖收费的准入机制转向以储备收益支持的补贴型分销体系，有效覆盖客户获取、区域合规、法币通道与流动性建设等高成本环节；

从点对点协商转向基于网络的收入共享机制，使中型支付公司、区域性银行与垂直钱包纳入统一激励框架，按实际贡献分得收益；

从单一发行方治理演变为多方参与者共同治理，让真正承担业务风险与监管责任的机构拥有规则制定话语权。

OUSD计划于2026年下半年正式部署。值得注意的是，其代码虽源自Origin Protocol于2020年推出的Origin Dollar，但两者为独立产品。

机制设计决定模式成败的关键变量

该模型能否持续运行，取决于具体执行细节。收入分配规则直接影响价值归属：按余额分配有利于资本雄厚者，按交易量则易被内部转账滥用，此类行为产生流量却非真实支付。理想机制需综合考量余额留存、真实支付行为、新客拓展与区域合规投入等多维指标。

同时，治理有效性不取决于董事会成员数量，而在于其能否真正影响核心运营决策。更深层挑战在于，从加入联盟到迁移核心业务之间存在巨大鸿沟。最终决定网络价值的，仍是稳定的用户余额、真实的支付规模、做市深度与顺畅的赎回体验。

价值链收益格局面临根本性调整

若收入共享机制成功驱动持续增长的支付量，发行方独享全部储备收益的空间将被压缩。掌握用户触达、流动性和支付场景的交易所、钱包与支付平台，或将从被动分销角色跃升为收入共享与治理参与主体。

银行面临双重冲击：存款与代理行收入可能下滑，但稳定币仍需其提供储备托管、法币进出通道与外汇流动性支持。卡组织受直接冲击有限，因其在交易授权、欺诈防控与商户受理方面仍具不可替代性。而在清算、托管与数据服务领域，基于专有系统的收费将下降，而与安全责任绑定的服务则有望扩张。

OUSD提出一个超越稳定币本身的核心命题：当银行、支付处理商、交易所、资管公司与托管机构共同提供底层资产、客户关系、流动性与合规能力时，利润与控制权应如何分配？

这一转变最可能发生在中后台基础设施层面。此类业务高度依赖多方协作，无单一实体能独立完成客户触达、牌照覆盖、法币通道与对手方网络建设。机构需共享基础设施，又不愿将核心客户数据与风险权限交予竞争对手。因此，联盟治理与收入共享并非意识形态选择，而是跨机构合作的现实需求。

HTX Ventures指出，未来稳定币竞争将不再局限于发行规模或链上流动性，而聚焦于谁具备网络价值贡献力、谁能共享基础设施收益、谁能留住客户与数据、谁又能主导规则制定。下一代金融基础设施未必走向完全去中心化，更可能呈现由受监管参与者协同连接、共享回报、分层治理的网络形态。作为长期深耕支付与机构结算研究的投资机构，HTX Ventures将持续追踪这场关于收入、客户与规则控制权的再分配进程。