核心要点

国际清算银行（BIS）的一份工作论文发现，当银行存款利率上升时，稳定币市值的增长速度会放缓。作者表示，这一证据支持了“稳定币与存款具有替代关系”的观点。

通过使用工具变量法，该论文估算出存款利率每提高1个基点，10周内的稳定币增长率将下降约9个百分点，从平均约15%降至约6%。

这种影响主要由Circle发行的USDC驱动，而非Tether的USDT。作者将此归因于USDC与美国机构及零售存款人之间的联系更为紧密。

BIS研究揭示稳定币与存款的替代效应

国际清算银行（BIS）的一份工作论文指出，随着银行存款利率的上调，稳定币的市场资本化增长趋于缓慢。其作者称，这提供了存款利率变化影响稳定币资金流向的首个实证证据。

由BIS研究员Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro于10月发表的这篇论文，通过估算稳定币市值对美国存款利率变化的反应，检验了稳定币与非定期银行存款是否表现为替代品。这一问题之所以重要，是因为稳定币和银行存款具有重叠的特征：两者都旨在保持价格稳定并支持随时赎回。这也引发了担忧，即大规模采用稳定币可能会从银行抽走资金，进而影响信贷中介功能。

数据与方法

作者利用2019年1月至2025年6月的美国周度数据，在控制联邦基金利率、国债收益率、比特币（BTC）价格和市场波动性的情况下，对稳定币市值与存款利率变化进行了局部投影分析。普通最小二乘法（OLS）估计结果显示，存款利率每提高1个基点，10周内的稳定币增长率将下降约3个百分点，从平均约15%降至约12%。

为排除稳定币增长本身推动银行提高存款利率的可能性，作者采用了基于存款利率对联邦基金利率传递过程中已知“拐点”的工具变量。当联邦基金利率超过约3%时，这种传递效应会急剧上升。该方法得出的估计效应更大，10周增长率下降了约9个百分点。使用非稳定币加密货币市值进行的安慰剂测试未发现可比反应，作者认为这排除了更广泛的加密周期作为替代解释的可能性。

影响主要集中在USDC而非USDT

这种影响主要集中在Circle发行的USD Coin（USDC），而非Tether（USDT）。在10周的展望期内，两者的OLS估计值分别约为-5%和-2%。作者将这一差距归因于USDC与美国机构投资者和DeFi用户联系更紧密，而USDT则更多用于离岸和发展中经济体市场。

作者指出了结果中的几个注意事项。首先，其工具变量的一阶段F统计量为9.78，略低于用于判断工具强度的常规阈值10，表明IV估计存在一定的不精确性。此外，该分析依赖于聚合数据而非银行层面的资产负债表，因此无法确定受影响的具体存款人或机构，且样本仅涵盖2022年至2025年的单一高利率时期。