摩根士丹利降级Circle：USDC增速趋缓与新兴竞争成关键拖累

摩根士丹利将Circle Internet Group（CRCL）的股票评级由中性下调至“低配”，并将其目标价从106美元大幅削减至38美元。受此消息影响，该公司股价在早盘交易中应声下跌约6%。截至发稿，股价报60.88美元，当日跌幅达2.76%，显示市场对前景悲观情绪的快速传导。

核心收入逻辑面临外部冲击，增长动能显著减弱

此次评级调整主要基于对Circle旗舰产品USDC扩张速度放缓的深度忧虑，以及来自机构型代币化货币市场基金日益增强的竞争压力。分析师指出，这类新型金融工具正逐步侵蚀传统稳定币的流动性基础，进而威胁到公司以储备金利息为核心的盈利模式。尽管USDC仍为全球第二大稳定币，但其季度增长率已明显落后于竞争对手如USDT。

监管环境趋严叠加利率波动，放大经营不确定性

Circle于今年初通过SPAC方式完成上市，自上市以来股价波动剧烈。其收入高度依赖于支撑USDC的资产组合所产生的利息收益，因此对宏观利率走势和自身发行规模极为敏感。当前正值美国政府加强对稳定币监管审查的关键时期，潜在立法可能重塑发行机制与合规要求。虽然部分投资者视监管为长期利好，但摩根士丹利认为，短期内竞争格局恶化将显著压制估值上行空间。

稳定币生态演变揭示链上金融新范式

作为稳定币市场的代表性企业，Circle的表现常被视为行业风向标。其当前面临的增长瓶颈，或预示着机构对纯支付型数字美元的需求趋于饱和。与此同时，贝莱德、富兰克林邓普顿等巨头推出的代币化货币市场基金，正在推动市场向具备收益能力的链上资产转移。这一趋势不仅改变资本配置逻辑，也迫使传统稳定币发行方重新思考商业模式可持续性。

风险警示：依赖利息与竞争壁垒不足构成双重制约

摩根士丹利的分析表明，尽管Circle在稳定币领域占据重要地位，但其未来表现将受到多重逆风因素的制约。包括监管政策不确定性、同质化竞争加剧以及对利率周期的高度依赖，均可能限制其盈利能力与股价弹性。投资者需关注其在激烈竞争中构建差异化护城河的能力，以及在制度变革中把握先机的策略执行力。

常见问题解答

为何摩根士丹利决定下调圈圈评级？

该行认为，USDC的用户采纳率提升放缓，叠加代币化货币市场基金带来的结构性竞争，正对公司的收费收入与市场份额形成实质性压力，因而将其评级调整为“低配”。

最新目标价格是多少？

摩根士丹利已将Circle的目标股价由106美元下调至38美元，反映出对其未来收益前景的严重悲观预期。

市场对此有何即时反应？

消息公布后，公司股价一度下跌近6%，随后报收于60.88美元，当日累计跌幅为2.76%，反映出投资者对负面信号的迅速定价。