策略公司开启比特币常态化变现新纪元，亏损逾82亿美元

策略公司已将比特币出售正式纳入运营常规，不再视其为危机应对手段。新融资所得将按市场条件在比特币与现金之间动态配置，而非全部投入加密资产。本季度录得历史上最严重亏损，总额达82.2亿美元，几乎全由比特币公允价值减记所致。管理层明确排除了以比特币作为抵押进行借贷的可能，理由是潜在的流动性与托管风险。

构建新型数字资本管理体系，推动资产再平衡

公司确立了名为“数字信用资本框架”的新机制，授权董事会执行比特币货币化计划，用于重建美元储备、支付优先股股息、偿还债务利息及实施股票回购。未来募集的资金将根据市场环境在比特币和现金融资中合理分配，不再强制全部转化为核心资产。该框架强调灵活性与风险控制。

此前连续五周未增持任何比特币，创下最长暂停积累纪录，期间转而增持现金并回购债券，反映出战略重心的实质性转移。这一动向早在财报会议前即已显现。

账面浮亏逼近83亿美元，核心业务表现平缓

本季度GAAP净亏损达82.2亿美元，每股摊薄亏损24.45美元，远低于市场预期的微利水平。亏损主要来自非现金性质的比特币减值，金额为83.2亿美元，源于比特币价格下跌约14%。此类减值将在价格回升时自动冲回，不涉及实际现金流流出。

扣除比特币影响后，软件业务收入同比增长6.9%，达1.224亿美元，略低于分析师预测的1.229亿美元。公司现金及短期投资增至37.5亿美元，即便维持现有持仓不变，亦足以覆盖2.1年优先股股息支出。

持仓规模超84万枚，首次大规模实际变现落地

截至7月26日，策略公司持有843,775枚比特币，占全球总供应量约4%，成为最大企业级持有者。其成本基础为636.9亿美元，平均买入价75,476美元。当前市价约为64,915美元，导致未实现账面亏损接近89亿美元。

货币化计划已进入实操阶段。今年已出售3,620枚比特币，价值约2.184亿美元，用于支持运营开支。尽管仍较上季度增长11%，但买入节奏明显放缓，表明扩张策略正逐步调整。

比特币历史高点出现在2025年10月，约为126,200美元，当前价格已回落近50%。公司平均成本远高于现价，迫使原本承诺永不卖出的机构不得不制定系统性退出路径。

股息循环争议浮现：杠杆模式能否持续存疑

批评者如彼得·希夫等指出，此轮转变暴露了依赖比特币支撑高股息结构的脆弱性。其逻辑链条在于：发行高成本优先股或稀释普通股，再用这些资金购买无现金流资产，形成难以持久的飞轮效应。

公司旗舰工具STRC目前交易价约86.50美元，面值100美元，年股息率已上调至12%。怀疑论者担忧，若持续出售比特币来支付股息，该模式终将难以为继。

然而，塞勒及其支持者则认为这是能力升级。公司正从单向融资平台转变为具备双向操作能力的资本管理者。董事会批准的10亿美元STRC回购计划，允许通过出售比特币来回收深度折价的优先证券，从而增强剩余股份的比特币支撑力。

“我们不会走向100%比特币、0%现金的极端。”执行董事长迈克尔·塞勒在2026年第二季度财报会上表示，“实际比例将取决于周期位置，而非固定公式。”

对股东与市场的双重影响：需求支撑减弱，股价保护增强

多年来，策略公司作为稳定买家，曾为比特币市场提供底部支撑。如今其角色转变为有条件买入者甚至潜在卖家，可能削弱边际需求的稳定性。然而，对于持有者而言，这一变化反而构成利好——公司有能力利用比特币变现来回购自身折价证券与债务，有助于维护股价相对于原始成本的溢价。

2.1年的股息覆盖期限表明，当前无需强制出售即可保障分红支付。未来融资中比特币与现金的具体配比仍属开放变量，将依据市场周期动态决定。首个10亿美元融资将成为检验其偏离纯积累模式程度的关键试金石。众多模仿其早期模式的小型投资者，如今面临全新的范式学习课题：当最大持有者开始理性退出时，如何重新评估风险与回报。