非授权持股或成废纸：两大AI公司重申股权流转禁令

本周二，两家领先的人工智能企业相继更新其股权管理政策，释放出强烈信号：任何绕过公司审批程序取得的股份，最终可能毫无价值——投资者或将面临资产归零的风险。

未经董事会认可的转让一律无效

Anthropic在新规中指出，未获董事会正式批准的股份出售或权益转移属于“自始无效”，即从一开始就不存在法律效力，不产生任何股东权利。OpenAI亦发布类似声明，强调所有缺乏书面同意的交易均不具备法律效力，且对持有人无任何经济意义。

政策覆盖范围广泛，包括直接买卖、特殊目的实体（SPV）、数字权益代币化以及远期合约等常见变通方式，均被明确排除于合法路径之外。

嵌套式SPV结构加剧追溯难题

SPV作为专为持有私人公司股份而设立的隔离实体，常被用于汇集外部资金并间接实现股权配置。由于直接转让需经公司审批，该模式成为规避限制的主流手段：由壳公司先行购入股份，再由投资者认购其权益。

然而，当此类结构形成多层嵌套时，问题浮现。据PitchBook分析师郑艾米莉分析，这导致“逐级叠加的管理成本”，每层架构均收取费用，同时使原始股份来源难以追溯。根据新规定，一旦初始转让未获批准，整条链条上的所有环节都将被判定为无效。

监管重点直指二级市场平台

Anthropic较OpenAI更为激进，公开列出一批涉嫌违规交易的平台名单：Open Door Partners、独角兽交易所、Pachamama、Lionheart Ventures、Sydecar、Upmarket，以及Forge Global和Hiive推出的新产品线。其声明强调，相关交易属“自始无效”而非“可撤销”，意味着从交易发生之初便无法律效力，投资者无法获得司法救济。

值得注意的是，尽管Forge Global为受监管合格投资者平台，其显示的Anthropic隐含估值曾达约1万亿美元（OpenAI为8800亿美元），但新规并未区分监管与否——只要未获公司书面许可，无论交易地点如何，均视为无效。

市场反应剧烈，合规范例清晰可循

政策公布后，代币化市场迅速波动。基于Solana的SPV支持平台PreStocks上，Anthropic代币价格由1400美元骤降至900美元；同类型OpenAI产品则在24小时内从1400美元跌至900美元。

合规操作的典范出现在2025年10月：OpenAI组织董事会批准的员工股份回购计划，600多名离职员工向Thrive Capital、软银等机构出售既得权益，每人上限3000万美元。此类由公司全程主导、逐项审批的交易，正是当前政策所允许的唯一路径。此次监管聚焦的，正是那些绕开审批流程的多层SPV、代币化包装及未经授权的平台挂牌行为。

典型案例暴露审批盲区

三周前，Robinhood Ventures Fund I宣布以7500万美元收购OpenAI普通股，并通过纽交所上市的封闭式基金向散户开放投资。虽然该结构相较私密型SPV更具透明度，但其产品页面仍披露“通过直接投资公司或一个及以上SPV实现”。截至目前，OpenAI尚未公开确认是否批准了4月17日的这笔交易。

去年双方曾因Robinhood向欧洲用户空投未授权的代币化股份引发争议。依据现行条款，唯有书面批准方可构成转让有效的前提。因此，这笔大额交易是否合规，尚无定论。

核心矛盾并非平台是否受监管，而在于公司是否就特定交易出具了书面许可。而这恰恰是最难验证的环节，两家公司已明确表示将严格执行这一标准。

资本热浪催生灰色通道

监管趋严的背后，是强劲的增长预期驱动：Anthropic年化营收从2025年底的90亿美元跃升至2026年4月的300亿美元，单季度增幅高达233%，主要得益于Claude Code的商业化落地，且亚马逊承诺追加高达250亿美元的投资。

在此背景下，无法通过官方渠道进入的投资者将持续寻找替代路径。周二的声明正是对这些“侧门”的双重封堵——Anthropic甚至主动公示了已识别的潜在敞口，表明其正全面清理非授权流通渠道。