摩根大通评估：USDC收益结构重塑冲击两家巨头利润前景

7月14日，摩根大通发布报告，将Circle Internet（CRCL）与Coinbase（COIN）的盈利展望调降。该调整主要源于两家公司与加密交易平台Hyperliquid之间新达成的收入分配机制，分析师指出，此安排削弱了美元稳定币USDC的经济效率，并为Circle带来长期可持续性风险。

平台内资产新规重构收益归属格局

此前，Coinbase与Circle对USDC储备收益实行均分模式。现行协议下，所有存于Hyperliquid平台的USDC被定义为“平台内资产”，其产生的收益由Coinbase直接收取，并将其中90%转付给该平台。此举导致Circle从其核心分销渠道获取的收益大幅缩减，合作价值被稀释。

竞争博弈引发协同效应弱化，分析师称陷‘囚徒困境’

摩根大通分析师肯尼斯·沃辛顿团队认为，这一机制迫使Circle与Coinbase在争取未来合作时相互竞价，形成类似“囚徒困境”的博弈局面。这种内耗削弱了原本应共享的协同优势，短期内对双方收入构成压力。尤其对依赖储备收益的Circle而言，长期商业模式受到更显著冲击。

USDC流通规模收缩，监管许可难掩短期挑战

自2026年3月峰值约800亿美元以来，USDC流通量已回落至7月中旬的730亿美元左右。这波下降是加密市场整体缩量100亿美元的一部分，主因包括交易活跃度下降及受监管对手方加速抢占份额。在此背景下，USDC与Tether的市场份额正逐步让位于新兴竞争者。

同日，瑞穗银行发布独立研究称，Circle已获美国货币监理署初步批准设立首家中立型国家数字银行。尽管被视为关键进展，但该行提醒投资者，此牌照对近期业绩提振作用有限，需审慎评估其战略意义。