比特币矿企步入2028减半周期前的关键转折期

当前比特币矿企正以历史上最疲软的盈利水平进入2028年减半周期，平均生产成本接近每枚8万美元，而单位算力收入处于五年来最低水平。这一双重挤压迫使主要上市公司加快战略重构，逐步退出单纯挖矿模式，转向能源基础设施与人工智能驱动的数据中心服务。

行业盈利压力已成现实而非预警

2025年第四季度成为自2024年减半以来最具挑战性的阶段，归因于比特币价格下跌约31%以及全网算力攀升至历史高位。这导致整体利润率被严重压缩，上市矿企在该季度加权平均现金成本达79,995美元/枚。截至2026年4月12日，比特币交易价约为70,760美元，恐惧与贪婪指数仅为16，市场避险情绪加剧，进一步放大了融资与运营压力。

核心收益指标持续走低

算力价格——即每单位算力每日收入——在2026年第一季度已下滑至29美元/PH/天。该指标综合反映比特币价格、网络难度和手续费对矿工收入的影响，其重要性超越现货价格本身。更低的算力价格意味着即便币价稳定，每台设备的实际利润也在缩减。

持续上升的成本与不断萎缩的单位收入形成叠加效应，造成全面的利润率压缩。即便是效率领先的运营商也难以维持可持续经营。当前困境并非短期波动，而是行业为应对下一次区块补贴削减所必须经历的系统性调整起点。

2028减半对边际矿工的冲击或超2024年

现行区块补贴为3.125 BTC，每日产出约450 BTC；2028年减半后将降至1.5625 BTC，日发行量预计降至225 BTC。虽然数值变化直接，但背景迥异：2024年减半时，行业尚处算力上涨与成本可控阶段；而2028年周期则始于长期盈利受压之后，企业资产负债表更脆弱，资本缓冲更薄弱。

模型预测，整个2028周期内，算力价格将持续位于每日每PH 35至50美元区间，若成立，则减半带来的补贴削减将使边际矿工长期处于亏损状态。

这种风险具有结构性特征，不同于过往周期性波动。以往减半后算力价格通常回升并创造新高，激励幸存者获得超额回报。但在2028年算力价格长期低迷的预期下，复苏逻辑失效，更可能的结果是行业整合加速，兼并重组成为主流趋势。

商业模式重塑：从挖矿向数字基建跃迁

数据显示，上市矿企宣布的AI与高性能计算（HPC）合同总价值已突破700亿美元。包括WULF、CORZ、CIFR和HUT在内的多家公司，正转型为同时具备比特币开采能力的数据中心运营商。

转型规模显现：基础设施布局加速推进

Core Scientific成为典型代表。其与CoreWeave达成的期权协议，预计将使其签约的HPC负载达到约500兆瓦，分布于六个站点，12年合同期内潜在收入高达87亿美元。

该公司正将其八个数据中心中的大部分资源重新配置用于AI及高性能计算任务。尽管当前收入仍以自主挖矿为主，但增长路径已清晰：长期基础设施合约正取代算力扩张，成为核心增长引擎。

转型动因在于经济合理性。矿企早已掌握两大关键资产——经审批的电力容量与可运营的数据中心场地，这两项正是建设下一代AI基础设施的核心瓶颈。将这些实体资源转为面向HPC租户的服务，相比挖矿能带来更高且更稳定的回报。在风险资本大规模涌入新型计算基础设施的背景下，矿企恰好拥有AI企业亟需的电力与土地资源。

Bitfarms亦已放缓算力扩张步伐，优先布局HPC业务，印证了此趋势并非个别策略，而是全行业对挖矿经济性极限的集体回应。未来，电力获取能力和场地控制权将比原始算力增长更具战略价值。

转型中的估值重构：机构应关注哪些变量

随着收入结构由波动型挖矿转向合约化基础设施服务，传统以比特币价格为锚的估值体系面临重构。上市矿企应从“算力倍数”逻辑转向数据中心REIT或电力公用事业类估值框架。

四项关键指标将决定企业抗压能力：合同积压（已承诺的HPC/AI总收入）、已供电兆瓦数（运营电力容量）、每比特币挖矿现金成本（盈亏平衡阈值）以及算力价格（挖矿业务收入效率）。那些在基础设施收入上建立深厚管道的同时，仍将挖矿成本控制在2028年后盈亏平衡线以下的企业，有望吸引来自传统挖矿公司的资本再配置。

Core Scientific的现状凸显双重收入的复杂性：其主体收入仍来自挖矿，但正构建一个价值87亿美元的HPC业务管线。市场需对两类收入进行差异化定价。过渡期内存在不确定性：未来盈利将由哪条主线主导？在加密投资者仍高度关注安全性和运营风险的环境中，与CoreWeave等信誉卓著伙伴签订的长期合约，提供了与依赖比特币价格波动的挖矿收入截然不同的风险特征。

前瞻性布局：减半前锁定多元收入方为制胜关键

提前锁定长期电力供应与托管协议的矿企，将在2028年以多元化收入结构迎战周期，降低对每四年一次的区块补贴依赖。反之，坚持纯挖矿模式的企业将面临单位收入的系统性下行，且缺乏明确的价格反弹作为缓冲。

关于2028减半周期的核心疑问解析

减半是否必然导致挖矿无利可图？

并非必然。减半将区块奖励从3.125 BTC降至1.5625 BTC，日发行量由约450 BTC下降至225 BTC。最终是否盈利，取决于当时比特币价格、手续费收入、电力成本及设备效率。模型显示，若算力价格在2028周期内长期维持在35至50美元/PH/天区间，则多数矿企的现金成本将超过减半后的盈亏平衡点，陷入持续亏损。

为何AI/HPC合同对矿企至关重要？

矿企掌控着已获批的电力容量和可运营的数据中心资产，这两者均为建设人工智能计算设施的核心稀缺资源。将这些资产转化为面向HPC的托管服务，可产生不依赖比特币价格或区块补贴的长期合约收入。目前，上市矿企领域已宣布的此类合同累计价值超700亿美元，标志着企业创造现金流方式的根本性变革。

哪些运营指标最能预示抗风险能力？

合同积压反映已锁定的基础设施收入规模；已供电兆瓦数衡量实际运营电力容量；每比特币挖矿现金成本揭示盈亏平衡压力；算力价格则实时体现挖矿收入效率。在前两项指标表现优异，并将后两项控制在关键阈值以下的企业，最有可能在2028年补贴削减中保持生存能力，而不致触发业务危机。