加密生态进入空前集中整合期

方舟投资数字资产研究主管洛伦佐·瓦伦特提出全新视角，穿透交易所关闭、资金外流及熊市阴影，揭示加密市场并非衰退，而是在进行一场前所未有的深度整合。

应用层收入高度聚合，三巨头主导全局

其核心论据来自一组令人瞩目的数据：在当前生态系统中，仅Hyperliquid与Pump.fun两款应用便贡献了全部应用类收入的67%。若将Ethena纳入统计，前三名合计占据近80%的市场份额。

其中，Hyperliquid作为链上订单簿驱动的去中心化永续合约平台，其手续费收益已实现对主流公链的超越——在多个周度数据快照中，其收入超过以太坊、Solana及比特币网络总和。

Pump.fun依托Solana生态，成为模因币发行的核心枢纽，单日交易额曾逼近数亿美元，稳居收入引擎前列。

Ethena则凭借以太坊上的合成美元USDe产品，锁定资金突破百亿美元，是当前DeFi领域协议收入最高的项目之一。

瓦伦特强调，这种集中现象不仅出现在应用层，更蔓延至中间件与第一层协议等多个层级，整体呈现全面性趋同趋势。

资本向高契合度项目汇聚，边缘项目加速淘汰

这一现象反映出市场正在完成关键筛选：投资者与用户不再盲目分散布局，而是聚焦于真正具备产品市场匹配度的少数项目。其余大量项目则陷入收入下滑、资金撤离与用户流失的恶性循环。

值得注意的是，瓦伦特未公开具体数据来源，亦未明确定义“收入”范畴——不同追踪工具对总费用、净收入及协议留存金额的计算方式存在差异。因此，上述百分比应理解为对现实趋势的有力佐证，而非绝对精确数值。

整合浪潮将持续深化，行业格局重塑在即

展望未来，瓦伦特预测该整合过程将在接下来数月内进一步加速，表现为：

更多企业被收购；

更多实体提交第11章破产申请；

更多平台直接终止运营；

以及“收购式招聘”频发——即强势方吸收团队，即便原项目随之消失。

他视BitMart的停运及BitMEX宣布关停为早期信号，认为这股力量正以前所未有的速度推进。

历史经验表明，每一次大规模行业洗牌，最终都会催生少数更具韧性的赢家。瓦伦特相信，当前的整合正是为下一波增长周期奠定基础，长远看，这对整个生态具有积极意义。